債市崩完股市崩，原來債券是這麼“坑”股票的...
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本文由雲豹財熵(HI-ALOC)翻譯，轉載請註明出處。作者Russ Koesterich系BlackRock的董事總經理以及基金經理。BlackRock是全球最大的資產管理公司，截至今年一季度末的資管規模為5.4萬億美元。
股市今年表現這麼好的原因之一是，盈利增長速度出現瞭反彈。與此前幾年市場主要或者完全依賴估值擴張（例如投資者願意為每一美元的盈利付出更高的代價）不同的是，今年的上漲實際上得益於企業更強勁的盈利。這對股市形成瞭支撐。
不太有利的則是年復一年積累的估值擴張效應，這一趨勢導致美股以絕大部分指標衡量都是昂貴的。股市能否繼續維持當前的估值水平，部分地取決於債券市場的表現，但它並不是以許多人所以為的方式進行。靜電油煙處理機租賃
比較股票和債券市場的時候，投資者通常關註利率和股票估值乘數之間的關系。這既有實證經驗可循，也有基礎金融學理可依，例如更低的貼現率支撐更高的估值。不幸的是，在利率本就低迷的後危機環境中，這種關系已不再那麼緊密。相比之下，投資者需要關註兩個更加微妙的指標：期限溢價和債券市場波動率。
低迷乃桃園靜電機出租至於負的期限溢價
期限溢價衡量的是，投資長久期債券相對於持續滾動投資短久期債務工具的回報之差。盡管它通常都是正的，但近年來卻是異常低迷甚至是負的。
這一點非常重要。如下圖所示，自2010年以來，期限溢價解釋瞭40%的標普500指數市盈率變化。在期限溢價低於0.5的月份裡，市盈率的均值為18.5倍，和整個後危機時代的均值大致相當；而在其他月份裡，市盈率都低於15倍。
美國期限溢價與股票市盈率估值（2010年迄今）
當債市不再波動
另一個關鍵指標是債券市場波動率。用衡量美國國債波動率的美林國債波動率指數（MOVE Index）來做檢驗，我們發現瞭類似的關系。更高的估值總是伴隨著債市的低波動。在債市波動率比後危機時代本就低迷的波動率均值更低的月份裡，標普500的市盈率大約是18倍，而在波動率高於均值的月份裡隻有16倍。盡管你將（因此）認為當債市風平浪靜之時股市估值更高，但這種關系在危機爆發之前並不那麼緊密。
為什麼這很重要？因為負的期限溢價和受抑的波動率是後危機環境所特有的。兩者也都與美聯儲極度寬松的貨幣政策有關。隨著美聯儲移除寬松的貨幣環境，這些條件能否維系下去尚不得而知。
市場的共識理解是，如同當初美聯儲擴張資產負債表會抑制期限溢價和波動率，反轉的操作應會帶來相反的影響。不那麼確定的隻是影響的程度。到目前為止，投資者們傾向於認為，期限溢價和波動率的任何反彈都將是溫和而緩慢的。萬一他們錯瞭，那就降低估值預期，並準備好迎接一個不那麼溫和的股票市場吧。
文章來源：微信公眾號雲豹財熵
（責任編輯：任剛 HF008）
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